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Lex專欄：中國重工業(yè)反彈的隱憂

分類：行業(yè)動態(tài) 1738人瀏覽 2016-03-29

在中國目前所處的經(jīng)濟周期階段，任何數(shù)據(jù)序列的企穩(wěn)都應(yīng)該是好消息。因此，有增長應(yīng)該是更好的消息。

中國國家統(tǒng)計局在剛剛過去的周末發(fā)布的數(shù)據(jù)表明，1月和2月的工業(yè)利潤（合并公布以消除春節(jié)日期的影響）同比增長5%，為18個月來最快增速。食品和紡織相關(guān)行業(yè)的利潤增長強勁反彈，其他一些受經(jīng)濟周期影響較大的行業(yè)也如此，包括化工和大多數(shù)機械和設(shè)備行業(yè)。

這一消息有好有壞。從積極的方向說，重工業(yè)的反彈為中國經(jīng)濟模式向服務(wù)業(yè)和消費相關(guān)行業(yè)的轉(zhuǎn)型提供了喘息空間。根據(jù)世界銀行(World Bank)的數(shù)據(jù)，占中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)略高于三分之一的家庭消費，對抵消重工業(yè)增長放緩的意義仍然不大。消費相關(guān)行業(yè)在吸收鋼鐵等行業(yè)削減產(chǎn)能所產(chǎn)生的富余勞動力方面也并不處于有利地位。今年初，中國人力資源和社會保障部部長預(yù)計，關(guān)停過剩產(chǎn)能將導(dǎo)致約200萬工人下崗。重工業(yè)反彈為消費部門的擴張爭取了時間。

對相關(guān)數(shù)據(jù)的兩種負面解讀都是老生常談。工業(yè)部門的利潤反彈是刺激政策意料之中的結(jié)果，表明中國的增長模式仍然依賴于固定資產(chǎn)投資。3月初發(fā)布的數(shù)據(jù)強化了這一信念，這些數(shù)據(jù)表明房地產(chǎn)投資已經(jīng)觸底，而基礎(chǔ)設(shè)施開支正在加速。再度依賴于固定資產(chǎn)投資可能有損中國經(jīng)濟改革努力的可信度。

第二個負面解讀是：這波反彈是由債務(wù)融資推動的。若果真如此，那么老工業(yè)的復(fù)蘇將不可持續(xù)。海通證券(Haitong Securities)指出，即使基礎(chǔ)設(shè)施開支投入真實的項目（比如對中國的全球交通網(wǎng)絡(luò)進行現(xiàn)代化改造），債務(wù)融資也可能是有限度的。地方政府將要把2009年背上的刺激相關(guān)的6萬億元人民幣（合近1萬億美元）債務(wù)轉(zhuǎn)換為債券。去年他們只轉(zhuǎn)換了上述數(shù)額的三分之二。

如果能遏制固定資產(chǎn)投資增長，債務(wù)約束可能最終是利好消息。鑒于中國的政策重點，重工業(yè)的反彈不太可能持續(xù)。

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